集采暗影下，“医械茅”迈瑞医疗(SZ:300760)正面临来自方针和资本商场的史无前例的压力。
2021年8月19日，安徽省医药会集收买服务中心发布文件《安徽省公立医疗组织临床查验试剂会集带量收买商洽议价布告》，拟对化学发光类IVD（体外确诊产品）试剂展开会集带量收买商洽议价。
此前被以为不太或许遭受集采的IVD范畴迎来国内初次成规划带量收买，大超商场预期。次日，安图生物、迈瑞医疗等进入体外确诊事务的上市公司股价团体呈现大幅下挫，体外确诊类产品收入长时间占总收入约1/3的迈瑞医疗跌幅更高达17.05%。
但实际上，针对IVD范畴的集采也并非彻底没有征兆。此前新冠IVD检测试剂的集采、医用耗材的集采和医疗赛道的种种方针利空现已让整个医疗器械职业神经紧绷，也让部分迈瑞医疗的出资者决心受损。
在8月20日大跌之前，迈瑞的股价现已从本年的最高点502元跌落到了335.27元，跌幅超越30%。
尽管现在集采方针仅限于安徽一省的化学发光IVD，但不少出资者忧虑针对化学发光IVD的集采会扩展到全国其他IVD和医疗设备。正如同为“医药龙头”的恒瑞医药，起先并未遭到集采重创，但跟着集采和价格商洽逐步推动终究“失守”。
集采关于迈瑞医疗的生长进程究竟是小插曲，仍是大风波？或许为了应对股价下滑，8月24日，迈瑞医疗抛出了总金额10亿元的回购计划，并于9月1日将“子弹”悉数打光。
不过，面临资本商场的压力，迈瑞还需要秀出更多肌肉，证明自己的实力，也给出资者吃下“定心丸”。
假如单说安徽一地集采的化学发光试剂，实际上关于迈瑞在全国规划内的IVD事务的影响是比较小的。
资本商场之所以做出剧烈的反响，短期来看是由于出资者关于医药职业集采的惯性恐惧心理。
自2018年以来，部分药品和高值耗材范畴展开的带量收买关于出产企业造成了不小的利空。揭露材料显现，2018年11月进行的“4+7”城市药品带量收买种类均匀降价约52%；2020年10月进行的榜首轮高值耗材带量收买均匀降价到达约93%。
依据安徽省医药会集收买服务中心发布的商洽议价成果，本次集采共约谈了19家企业，终究12家商洽成功、6家未参加商洽，1家落选。迈瑞与新产业各中标14项试剂，数量上全场并排第二。不过，由于不知道原因，收买价格并没有公示。
以罗氏、安图生物为代表的6家企业彻底不能承受商洽入围价格，直接抛弃了商洽。其间安图生物在中报电话会上表明，“进口能够到达价格空间只要西门子，罗氏和雅培做不到。且三级医院现在以罗氏雅培为主，罗氏和雅培很难承受这个限价，因而估量很难推行。”
这意味着，即便带量收买省去了代理商环节，但入围价格依然让少部分厂商难以承受，留给厂商赢利率大概率是远低于现在赢利率的。且透镜生命的落选阐明在入围价格基础上也有必定程度的杀价。
不过这种商洽的议价也不同于仿制药的竞价形式，基本上不会呈现惊惧式的竞价导致地板价的成果。
能够看到，尽管安图生物表明雅培很难承受限价，但雅培不光承受了入围价，并且中标19项，成为了全场最大赢家。这证明其能够承受“以价换量”的做法。
对此，参加了安徽IVD集采的明德生物就在出资者渠道上表明，“入围产品尽管毛利率会下降，可是经过集采入围产品的出售规划进步，仍可坚持合理的赢利水平。”
短期影响并不显着，但从长时间视点来看，资本商场更忧虑的是针对化学发光试剂的集采会扩产到IVD全职业和其他医疗设备，然后进一步冲击到迈瑞的其他事务板块。
据悉，一般查验科惯例大约有500个项目，安徽此次只集采了23个化学发光试剂项目，仅占5%，不过全体集采的量约占到查验科使用量的30%。依据流传出的座谈会纪要，安徽计划将“在一两年之内，把查验商场整理一遍”。这意味着集采很有或许会扩大规划。
尽管安徽一地的化学发光试剂集采影响很小，但集采扩围的危险就好像是一把悬在迈锐医疗头顶上的“达摩克利斯之剑”，随时有或许落下来，冲击其成绩和估值。
假如只看化学发光IVD事务，2020垂暮瑞化学发光试剂占其赢利的比重不超越5%；假如扩展到整个IVD事务，则占到了迈瑞总营收的31%。
假如再将规划扩大到整个医疗设备职业（尽管东吴证券判别医疗设备全面集采或许性极小），那关于迈瑞便是全方位的冲击——2021年上半年，其国内商场营收占比为59.6%。
也正是由于体外确诊集采仍在探究期，能否全国推行并扩展到一切IVD事务仍存在不确定性。因而资本商场关于迈瑞面临的集采冲击好像也有不合。
不合在股价上也所体现。自8月20日至今，迈瑞股价累计涨幅超越20%，现已克复了当天因集采利空削去的失地。不过间隔年内高点仍有很大空间。
实际上，刨除安徽集采这一大利空，迈瑞医疗的成绩体现依然比较稳健。半年报显现，本年上半年，公司完成经营收入 127.78 亿元， 同比增加 20.96%；归母净赢利 43.44 亿元，同比增加 25.79%。
这样的成绩增速尽管算不上高速增加，但关于迈瑞来说殊为不易。由于获益于上一年疫情，迈瑞的生命信息与支撑事务（首要包含呼吸机、监护仪等）高速增加，还新开辟了新冠试剂事务。这使得其上一年的成绩基数进步不少。
能够在高基数上继续坚持增加，迈瑞将其归功于全球各国出于疫情后补医疗短板的需求和国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建。这些都对公司成绩有较大的带动效果。
不过，带来高增加的关键因素疫情和世界国内医疗基建都是周期性的，都很难继续。如后续疫情削弱，对医疗设备需求回归常态、新冠试剂事务（约1亿美金规划）退坡，都会给迈瑞的继续增加带来压力。
在国内面临集采的情况下，国内医药企业躺着挣钱的年代现已完毕，海外事务无疑是重要的增加引擎。
在出海方面，比较相同作为医药龙头的恒瑞医药，迈瑞医疗的先发优势十分显着。2020年，迈瑞的世界事务占比高达47.16%，远高于恒瑞的2.73%。这是其稳健和抗危险才能较强的体现。假如相同面临集采的全面铺开，迈瑞比恒瑞愈加有底气。
但迈瑞的海外商场拓宽进程与前期方针仍有较大距离。此前迈瑞医疗曾表明要将海外事务收入比重进步至70%。本年上半年，迈瑞来自世界商场的收入也仅同比增加了3%，远低于国内商场的增速37%。
医药出资范畴里，一向有“药不如械”的说法，说的是医疗器械的职业格式相对安稳，强者恒强，比立异药出资难度和危险峻低许多。
一方面，器械职业多是微立异，技能演进有连续性；而立异药的技能跃进则并不规则，往往有忽然冒出来的颠覆者，使得职业悉数从头洗牌。
另一方面则是器械职业的细分小职业繁复，每个小职业之间的差异很大。这导致不同器械产品的研制要素差异很大。新玩家很难快速进入新的细分职业。且单条细分赛道的天花板很低，企业想要打破规划，有必要跨赛道扩张，或许世界化。
比较立异药的龙头恒瑞医药，迈瑞医疗的未来更有确定性、更少的变数，展开愈加稳健。
作为国内体量最大的渠道型器械龙头，迈瑞在生命信息与支撑、体外确诊、医学影像三大重要范畴都位居国内前列。
其间，监护仪、麻醉机、血球剖析产品商场份额位居全球前三。呼吸机、彩超、除输注泵、灯床塔、POC 超声等产品都是国内榜首。在这些范畴迈瑞有望强者恒强，不断增加。
此外，迈瑞医疗有足够的资金来进行扩张和收买，以加速其事务展开。财报显现，到2021年上半年底，迈瑞的资产负债率仅为27.54%，现金的期末余额高达154.47亿元。
但巨额的现金一起也是其被部分出资者诟病的一点，这意味着其对资金的使用功率不高——迈瑞稳健有余，但狼性缺乏。
迈瑞现有的产品线都是跟从进口厂商研制老练产品，走的是全面跟从（me-too）和微立异（me-better）的途径。这种方法合适前期的医疗器械公司。而跟着展开壮大，企业应该更积极地开疆拓土，在新范畴追求建树。
美股曩昔十年共诞生了8支医疗器械十倍股，包含基因测序仪龙头Illumina、隐形牙套的发明者爱齐科技等。它们都是某条新赛道的开辟者，技能和专利处于肯定抢先，因而有才能顺畅推动全球化。
如前文所言，医疗器械职业细分赛道的天花板很低，想要打破规划，有必要跨赛道扩张或许世界化。于迈瑞来说，假如在技能上无法做到引领职业，也不经过收买的方法扩张，尽管能够坚持稳健增加，但也很难带给出资者惊喜。
自2018年10月A股上市，迈瑞尽管现金富余，却迟迟没有展开并购。本年5月关于HyTest挨近40亿人民币的收买是上市以来的初次。
尽管HyTest 2020年的表观赢利只要5000万，对迈瑞的赢利弹性很小。但其作为IVD免疫产品中心抗原抗体质料的全球一线企业，有望为迈瑞在IVD板块的扩张和全球化积储实力。
从前的迈瑞，稳健、有确定性的增加是最大优势之一，不少出资者和组织用永续增加模型和现金流贴现的方法为其估值。但这个估值逻辑正在被集采所应战、乃至损坏。迈瑞也该当令做出改动。
收买HyTest 或许是一个好的开始。集采暗影下的迈瑞医疗，是时分加速一些脚步了。